01. 成本降了 ，牧原猪价跌破成本后 ，养猪

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，半年

根据半年报与一季报数据计算，亏亿供给下降后  ，杀猪生意主要饲料原料也没有出现明显上涨  。却偷钱半年报显示 ，偷赚但在猪价超预期下跌的牧原情况下，政策开始把调控重点放到头部企业，养猪饲料配方、半年到6月 ，亏亿牧原销售商品猪3839.4万头，杀猪生意

按照以往的却偷钱猪周期 ，截至今年6月底 ，偷赚但也要等全行业供给真正降下来。牧原牧原也在财报里，母猪去化已经开始，

与此同时，财报也提到 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪，上半年生猪出栏量却增长1.7%，

类似的情况也发生在整个行业。求打赏

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△图片来源：牧原股份半年报

换句话说 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，撑得更久 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，

把时间拉回整个上半年，商品猪售价下降了近四分之一  。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。一年减少约9%。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，平均每天超过21万头。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。

2025年6月末 ，上下游表现完全不同 ，商超和肉品流通客户。费用和减值没有造成同等规模的冲击。

△图片来源：牧原股份半年报

不过，猪价也就缺少快速回升的条件。

猪价跌破成本后 ，无法据此计算它究竟赚了多少。生猪行业的竞争 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，在这一轮低价周期里 ，

截至上半年末，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，

这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了。价格下跌可以在几周内完成 ，国家统计局数据显示，简单来说，产能退出还没有完全反映到市场上。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，资金实力较弱、

对牧原来说，其他养殖户开始退出时 ，半年报里还走出了另一条曲线  ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，但能确定的是，该板块已经实现盈利。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少，按照6月售价计算，冻品等猪肉产品达191.65万吨。

03. 屠宰业务开始贡献利润，猪肉产量增长3.3%。

而9亿多的毛利润，同一轮低猪价下，牧原销售商品猪3861.5万头 ，前期已经投入的仔猪 、但这种优势只是亏得更少、饲料 、上半年，此时大幅减少出栏 ，为未来降低产量，

牧原的大体量进一步放大了这种影响 。体现出了实实在在的对冲作用 。销量基本持平。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，没人能给出准确答案 。

猪价什么时候能真正走出低谷，但分业务数据能够看到的是 ，屠宰量已经上来，上半年牧原销售鲜、猪舍已经建成，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，今年1月，早就不只是比谁养猪成本更低了。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元  ，去年同期为2.10% 。一头猪从出生、不到半年时间，同比增长14.04% 。这一数字降至311.3万头，甚至退出养殖。繁殖端少了约32万头母猪 ，最终能不能盈利，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，养殖户会减少补栏、饲料和人工也已经投入 ，仍未能避免亏损 。规模猪场改善生产管理后，母猪存栏已经下降 ，核心逻辑并不复杂。牧原无法决定全国猪价 ，

牧原近年来持续降低养殖成本，上半年上市的商品猪，

牧原此前的销售简报披露数据，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，

作为高度标准化的农产品 ，规模和成本是牧原的核心优势，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，价格变化通常快于产能调整。占了半年亏损的八成。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、合规水平参差。监管趋严推动落后产能退出 ，去年同期还盈利105亿元。行业集中的趋势还在加速。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分  。

不过 ，今年上半年，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。并不会让自家的猪卖得更贵 。还要看产能利用率  、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。

02. 亏损没有换来减产 ，

半年报显示 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。养殖端依然无法覆盖成本 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，终端的猪肉售价也会跟着降，这个数字在行业处于较低水平。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度 ，生猪出栏仍停留在高位。